Zusammenfassung des Buches„The Big Short“, von Michael Lewis

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„The Big Short“ von Michael Lewis beleuchtet die Finanzkrise von 2007–2008 aus der Perspektive einer Handvoll exzentrischer und schrulliger Investoren, die erkannten, dass der US-Immobilienmarkt – und damit auch das gesamte Finanzsystem – auf Sand gebaut war. Diese Investoren waren lebenslange Rebellen, die sich weigerten, vor dem Altar der Hochfinanz niederzuknien. Allein durch das Lesen von Jahresabschlüssen und die Anwendung grundlegender Sorgfaltspflichten bei ihren Anlageentscheidungen erkannten sie, dass die Wall Street in einen Kreislauf irrationaler Überschwänglichkeit in Bezug auf hypothekenbesicherte Wertpapiere geraten war. Große Finanzinstitute hatten diese Wertpapiere stark überbewertet und sie an Investoren im gesamten Finanzsystem weiterverkauft.

Bevor er zum Bestsellerautor wurde, gewann Lewis als Händler bei der Investmentfirma Salomon Brothers einen Einblick aus erster Hand in die Welt der Finanzinvestitionen – jenem Finanzinstitut, das genau jene hypothekenbesicherten Wertpapiere erfunden hatte, die zur Immobilienkrise führten. Neben seiner journalistischen Laufbahn ist Lewis für seine Bücher über Sport und Finanzen bekannt, darunter „Liar’s Poker“ (1989), „Moneyball“ (2003) und „The Blind Side“ (2006) und „Flash Boys“ (2014).

Indem „The Big Short“ detailliert schildert, wie eine Gruppe von Menschen erkannte, dass sie von der Gier und Dummheit einiger der weltweit führenden Finanzinstitute profitieren konnte, hilft der Film dabei , ein Ereignis zu verstehen, an das sich die meisten von uns zwar erinnern, das aber nur wenige wirklich begreifen. Es ist mehr als nur eine Geschichte über hypothekenbesicherte Wertpapiere, Credit Default Swaps, Subprime-Kredite, Collateralized Debt Obligations und systemische Risiken. Im Kern ist „The Big Short“ eine Erzählung über die Gefahren von Gier und Kurzsichtigkeit, die den Leser dazu auffordert, die Weisheit der Finanzeliten zu hinterfragen, die in unserer Gesellschaft so viel wirtschaftliche und politische Macht ausüben.

Der Verfall im Kern des Immobilienmarktes

Das Virus, das 2008 das globale Finanzsystem infizierte, war eine relativ neue Anlageklasse: die hypothekenbesicherte Wertpapier. Lewis erklärt, dass eine hypothekenbesicherte Wertpapier im Grunde genommen eine Anleihe war, sich jedoch stark von einer herkömmlichen Anleihe unterschied , wie sie beispielsweise von einem Staat oder einem Unternehmen begeben wird. Letztere waren im Wesentlichen Kredite, für die der Kreditgeber über einen bestimmten Zeitraum hinweg einen festen Zinssatz erhielt, bis die Anleihe fällig wurde und der Anleihegläubiger den Kapitalbetrag (oder „Nennwert“, wie er manchmal genannt wird) zurückerhielt.

Herkömmliche Anleihen waren stets mit einem gewissen Risiko verbunden (das Unternehmen oder der Staat, von dem Sie Ihre Anleihen erworben hatten, könnte zahlungsunfähig werden oder mit Zahlungen in Verzug geraten; Zahlungen oder Zinssätze könnten steigen und den Wert Ihrer Anleihe auf dem freien Markt mindern), doch diese Risiken waren für die meisten Anleger relativ transparent und leicht nachvollziehbar. Bei hypothekenbesicherten Wertpapieren war dies nicht der Fall.

Hypothekenbesicherte Wertpapiere

Hypothekenbesicherte Wertpapiere brachten die Welt der Hochfinanz in das Leben der normalen Amerikaner – auch wenn diese keine Ahnung hatten, dass ihre Häuser zu Spielsteinen im riesigen Casino der globalen Finanzwelt geworden waren. Ein hypothekenbesichertes Wertpapier war ein Bündel von Immobilienhypotheken, die zu einem handelbaren Vermögenswert gebündelt worden waren. Wenn eine Anlegerin ein solches Wertpapier erwarb, kaufte sie damit die Zahlungsströme aus den einzelnen Immobilienhypotheken, aus denen sich das Wertpapier zusammensetzte.

Lewis erklärt, dass die Anleihen anfangs aus absolut soliden Hypotheken an kreditwürdige Hausbesitzer bestanden, bei denen das Ausfallrisiko gering war. Ironischerweise machte dies sie weniger rentabel. Hausbesitzer konnten ihre Hypotheken jederzeit vorzeitig tilgen, was den Cashflow unterbrach, wegen dem der Investor den Vermögenswert erworben hatte. Daher machten sich Käufer von hypothekenbesicherten Wertpapieren keine Sorgen darüber, dass Menschen ihre Kredite nicht zurückzahlen könnten: Sie befürchteten vielmehr, dass sie zu schnell ihre Rückzahlungen erhalten würden.

Dies führte zu einer perversen Anreizstruktur: Hypotheken, die an nicht kreditwürdige Kreditnehmer vergeben wurden, konnten tatsächlich mehr wert sein als Hypotheken an qualifizierte Kreditnehmer. Lewis schreibt, dass, wenn die größte Angst eines Investors darin bestand, dass die Kredite zu früh zurückgezahlt würden, das Letzte, was er wollte, eine Reihe finanziell sicherer, stabiler und risikoarmer Hypotheken war. Man wollte risikoreiche Hypotheken, bei denen die Wahrscheinlichkeit einer vorzeitigen Rückzahlung gering war. Solche Kreditnehmer hätten keinen Anspruch auf eine Umschuldung gehabt und wären stattdessen für die gesamte Laufzeit der Hypothek in der Schuld gesteckt – was sie zu den idealen Kreditnehmern für Investoren in hypothekenbesicherte Wertpapiere machte.

Diese Investoren gingen davon aus, dass selbst wenn einige ihrer Hypotheken ausfallen würden (was unweigerlich der Fall sein würde), es genügend andere Hypotheken gäbe, damit das gesamte Paket als sicher gelten könne.

Subprime-Kredite und der Immobilienmarkt

Die an nicht kreditwürdige Kreditnehmer vergebenen Wohnungsbaukredite wurden als Subprime-Hypotheken bekannt. Obwohl Subprime-Hypotheken zu dieser Zeit nur einen kleinen Teil des gesamten US-Kreditmarktes ausmachten, geht Lewis davon aus, dass sie durch die wachsende Einkommensungleichheit im Land einen Aufschwung erhielten. Eine zunehmend ungleichere Einkommensverteilung schuf immer mehr potenzielle Subprime-Kreditnehmer. Die Anbieter von Subprime-Hypotheken vergaben gerne Kredite an fast jeden, selbst an Personen ohne Bonität, ohne Einkommen oder mit einer Vorgeschichte von Zwangsvollstreckungen.

Der Boom bei Subprime-Krediten ging Hand in Hand mit einem wachsenden Immobilienmarkt. Die Immobilienpreise schienen immer weiter zu steigen, ohne dass ein Ende in Sicht war. Aus diesem Grund machten sich die Subprime-Kreditgeber kaum Gedanken über das Ausfallrisiko. Da die Preise ihrer Immobilien ständig stiegen, würden die Kreditnehmer immer problemlos eine Umschuldung vornehmen können. Eine Refinanzierung bedeutete lediglich, das Eigenkapital der eigenen Immobilie als Sicherheit zu nutzen, um einen neuen Kredit zu erhalten. Mit diesem Geld konnten die Menschen ihre ursprünglichen Hypotheken abbezahlen (und so die Gefahr eines Zahlungsausfalls beseitigen) und einfach neue Schulden aufnehmen. Es war eine Möglichkeit, eine Immobilie als Sparschwein zu nutzen, als Quelle für leichtes Geld für...

Zusammenfassung von „The Big Short“ Kapitel 1: Ein unerschlossenes Vermögen – das Eigenheim

Das tödliche Virus, das 2008 das globale Finanzsystem befallen hatte, war eine relativ neue Anlageklasse: die hypothekenbesicherte Wertpapier. Im Grunde genommen handelte es sich bei einer hypothekenbesicherten Wertpapier um eine Anleihe, also ein Schuldinstrument. Sie unterschied sich jedoch erheblich von einer herkömmlichen Anleihe, wie sie beispielsweise von einem Staat oder einem Unternehmen begeben wird. Bei letzteren handelte es sich im Wesentlichen um Kredite, für die der Kreditgeber über einen bestimmten Zeitraum hinweg einen festen Zinssatz erhielt, bis die Anleihe fällig wurde und der Anleihegläubiger den Kapitalbetrag (oder „Nennwert“, wie er manchmal genannt wird) zurückerhielt.

Herkömmliche Anleihen waren stets mit einem gewissen Risiko verbunden (das Unternehmen oder der Staat, von dem Sie Ihre Anleihen erworben hatten, könnte zahlungsunfähig werden oder mit Zahlungen in Verzug geraten; Zahlungen oder Zinssätze könnten steigen und den Wert Ihrer Anleihe auf dem freien Markt mindern), doch diese Risiken waren für die meisten Anleger relativ transparent und leicht nachvollziehbar. Bei hypothekenbesicherten Wertpapieren war dies nicht der Fall.

Hypothekenbesicherte Wertpapiere

Hypothekenbesicherte Wertpapiere brachten die Welt der Hochfinanz in das Leben der normalen Amerikaner– auch wenn diese keine Ahnung hatten, in welchem Maße ihre Häuser zu Spielsteinen im riesigen Casino von… geworden waren.

Zusammenfassung von „The Big Short“ Kapitel 2: Die Wette platzieren

Wir haben gesehen, wie die Großbanken törichterweise ihr Schicksal an den Markt für durch Subprime-Hypotheken besicherte Wertpapiere geknüpft hatten, der unter fatalen strukturellen Schwächen litt. Doch für einige versierte Anleger, die die Hypothekenanleihen als das erkannten, was sie wirklich waren , stellte die Kurzsichtigkeit der Banken eine einmalige Chance dar. Sie konnten gegen die Position der Wall Street wetten und enorme Gewinne einstreichen. Das war die Welt der Leerverkäufe.

Dr. Michael Burry: Ein Gespür für Wert

Dr. Michael Burry stand – ebenso wie Steve Eisman – der Zuversicht, mit der die Wall Street hypothekenbesicherte Wertpapiere verkaufte, (gelinde gesagt) skeptisch gegenüber. Burry war ein weiterer Außenseiter in der Finanzwelt, der mit einem unkonventionellen Werdegang und einer einzigartigen Lebensgeschichte an die Wall Street gekommen war.

Im Alter von zwei Jahren hatte er sein Auge verloren, als es im Rahmen einer Operation wegen einer seltenen Krebsart entfernt wurde. Er trug ein Glasauge, um das verlorene zu ersetzen. Burry stellte später fest, dass er dadurch die Welt anders sah – sowohl im wörtlichen als auch im übertragenen Sinne. Vielleicht aus Scham hatte er Schwierigkeiten mit zwischenmenschlichen Beziehungen und sah sich selbst eher als Einzelgänger. Um seine sozialen Schwierigkeiten auszugleichen (er würde...

Kurzübung: Konventionelle Weisheiten hinterfragen

Denken Sie einmal darüber nach, wie falsch die allgemeine Meinung sein kann.

Waren Sie, genau wie die Investoren, die wir kennengelernt haben, schon einmal davon überzeugt, dass die gängige Meinung zu einem bestimmten Thema falsch war? Beschreiben Sie die Situation in wenigen Sätzen.

Zusammenfassung von „The Big Short“ – Kapitel 3: „Doubling Down“

Im Februar 2006 hatten viele der versiertesten Akteure an der Wall Street Dr. Burrys große Wette im Blick. Andere Händler fragten sich, warum Scion Capital, Burrys Fonds, eine so drastische Short-Position gegen Hypothekenpapiere eingegangen war und warum insbesondere Goldman Sachs so sehr darauf bedacht gewesen war, ihm die Credit Default Swaps zu verkaufen . Was wusste er, was alle anderen nicht wussten? Greg Lippmann, der leitende Händler für Subprime-Hypothekenanleihen bei der Deutschen Bank, wollte mitmischen.

Greg Lippmann: Finanzsöldner

Greg Lippmann war ein Anleihehändler, der den Ruf hatte, bombastisch, taktlos und unverhohlen eigennützig zu sein. Er war dafür bekannt, mit seinen jährlichen Boni zu prahlen und sich lautstark darüber zu beschweren, dass er nicht genug verdiene. Selbst in der geldbesessenen Kultur der Wall Street war dies ein Verhalten, das jegliche Grenzen überschritt. Jeder war gierig, aber man sollte seine Gier nicht so offensichtlich zur Schau stellen.

Obwohl die Deutsche Bank nominell sein Arbeitgeber war, erkannte jeder, der ihn traf, dass er keinerlei Loyalität gegenüber der Bank oder ihrer Führung empfand – er war nur aus eigenem Interesse dabei. Das war auch etwas, das er nicht zu verbergen versuchte, und er bemerkte ganz offen: **„Ich habe keine…“**

Zusammenfassung von „The Big Short“ Kapitel 4: „Bubble Nation“

Obwohl Steve Eisman sich sehr wohl bewusst war, wie verdorben, korrupt und geradezu lächerlich der Subprime-Hypothekenmarkt war, betrachtete er Lippmann dennoch mit tiefem Misstrauen. Lippmann wirkte wie die Karikatur eines zwielichtigen Wall-Street-Anleihehändlers, der nur darauf aus war, den Kunden über den Tisch zu ziehen. Wenn es so ein großartiges Geschäft war, warum bot Lippmann ihnen dann einen Anteil daran an?

Die Antwort lautete, dass Lippmann Mitinvestoren wie Eisman brauchte , damit sein Plan funktionieren konnte. Zwar war er zuversichtlich, dass sich seine Wette gegen den Markt langfristig auszahlen würde, doch kurzfristig war sie kostspielig. Er musste bereits Verluste bei den fälligen Prämien für die Credit Default Swaps hinnehmen, noch bevor die Hypotheken ausfielen. Er brauchte andere Investoren, die ihm halfen, diese Verluste zu tragen. Und ausnahmsweise einmal versuchte er wirklich nicht , seine Partner über den Tisch zu ziehen – sie würden am Ende genauso reich werden wie er.

In den Rachen des Ungeheuers

Je tiefer Eisman in den Subprime-Markt vordrang, desto mehr festigte sich seine Überzeugung, dass Lippmann Recht hatte. Der Markt war noch schlechter, als er es sich jemals hätte vorstellen können. Er stellte fest, dass sich die Kreditvergabestandards so weit verschlechtert hatten, dass **die Kreditgeber den Menschen im untersten 29. Perzentil der...

Kurzübung: Eine Auseinandersetzung mit der Gier

Denken Sie darüber nach, wie Gier und Kurzsichtigkeit zu schlechten Entscheidungen führen.

Fällt dir aus deiner eigenen Erfahrung ein Vorfall ein, bei dem Gier zu einer schlechten Entscheidung geführt hat? Beschreibe diesen Vorfall.

Zusammenfassung von „The Big Short“ Kapitel 5: Ereignisorientiertes Investieren

Bis zum Herbst 2006 hatte Gregg Lippmans Vorschlag (der wiederum weitgehend von Michael Burrys Strategie bei Scion Capital kopiert war), über Credit Default Swaps auf den Immobilienmarkt zu setzen, in der Finanzwelt die Runde gemacht. Doch er fand immer noch kaum Abnehmer. Zu viele Anleger schienen skeptisch gegenüber der Idee zu sein, eine Short-Position gegen einen Vermögenswert einzugehen, von dem große Akteure wie Goldman Sachs, die Deutsche Bank und Merrill Lynch so überzeugt schienen.

Zwei junge, noch unbekannte Start-up-Investoren folgten jedoch dem Aufruf und erkannten, dass sich ihnen die Chance ihres Lebens bot. Charlie Ledley und Jamie Mai hatten sich ihre (zugegebenermaßen kurze) Karriere in der Finanzwelt damit aufgebaut, dass sie große Summen auf Ereignisse gesetzt hatten, von denen die Wall Street fest überzeugt war, dass sie nicht eintreten würden. Vom bevorstehenden Zusammenbruch des Subprime-Marktes zu profitieren, passte perfekt zu ihrer Theorie darüber, wie die Finanzwelt funktionierte.

Charlie Ledley und Jamie Mai: Der „Garage Band“-Hedgefonds

Ledley und Mai waren keine waschechten Wall-Street-Leute. Sie hatten kaum eine Karriere vorzuweisen . Als sie ihren noch jungen Vermögensverwaltungsfonds „Cornwall Capital Management“ mit gerade einmal 110.000 Dollar auf einem Schwab-Konto gründeten, waren sie so etwas wie Nebendarsteller, denen nicht einmal ein Anruf zurückgerufen wurde bei...

Zusammenfassung von „The Big Short“ Kapitel 6: Ein Haus aus Sand

Anfang 2007 hätte sich Greg Lippmanns großes Risiko eigentlich auszahlen müssen. Die Immobilienpreise fielen, die Zahlungsausfälle nahmen langsam zu, doch die Subprime-Anleihen hielten sich irgendwie immer noch gut . Für ihn war es fast so, als hätte der Markt seine eigenen Lügen über den Wert dieser Vermögenswerte geglaubt.

Und die anhaltenden Wahnvorstellungen der Wall Street in Bezug auf Subprime-Anleihen kamen ihn teuer zu stehen. Für die von ihm erworbenen Swaps zahlte er Prämien in Höhe von 100 Millionen Dollar und wartete darauf, dass die Anleihen an Wert verloren. Er war sich sicher, dass es langfristig eine gewinnbringende Wette war, doch kurzfristig war sie kostspielig. Er brauchte Mitinvestoren wie Eisman und das Team von Cornwall, um seine Position zu halten. Und selbst ein eingefleischter Marktzyniker wie Steve Eisman begann, Zweifel zu hegen. Lippmann musste handeln. Er musste Eisman zeigen , wie arrogant und dumm die Leute auf der anderen Seite ihrer Wette wirklich waren.

Sin City

Im Januar 2007 flog Lippmann Eisman und sein Team zu einer riesigen jährlichen Tagung von Subprime-Kreditgebern, Spekulanten und Investoren, die die ähnliche Tagung, an der Eisman zuvor in Miami teilgenommen hatte, in den Schatten stellte. Angesichts der Exzesse und des finanziellen Hedonismus der Subprime-Branche lag die Ironie darin, dass die Tagung…

Kurzübung: Pessimismus analysieren

Untersuchen Sie, warum Skeptiker und Zyniker als die großen Gewinner der Finanzkrise hervorgingen.

Warum standen Eisman und das Team von Cornwall Capital dem Finanzsystem und insbesondere den CDOs so skeptisch gegenüber?

Zusammenfassung von „The Big Short“ – Kapitel 7: Der Tag der Abrechnung

Während Eisman, Lippmann und das Team von Cornwall Capital in Las Vegas dem herannahenden Sturm ins Auge blickten, versuchte Michael Burry, seine Investoren bei Scion zu beschwichtigen. Er war zuversichtlich, dass sich seine Wette gegen den Immobilienmarkt als richtig erweisen würde. Doch diese Position war kostspielig zu halten und kostete seine vermögenden Kunden hier und jetzt erhebliche Summen, da er den Banken weiterhin die Prämien für die von ihm erworbenen Credit Default Swaps schuldete. Zum ersten Mal blieb Burry hinter der Marktentwicklung zurück . Im Jahr 2006 war der S&P um mehr als 10 Prozent gestiegen – Scion hatte 18 ,4 Prozent verloren .

Burry war ratlos angesichts des Marktverhaltens. Die Daten der Hypothekendienstleister wurden von 2006 bis 2007 (und mit dem Auslaufen der Lockzinsen) immer schlechter. Die Kredite gerieten in immer höherem Maße ins Stocken, doch der Preis für die Versicherung der aus diesen Krediten bestehenden Anleihen sank weiter. Es war, als wäre eine Feuerversicherung für ein Haus billiger geworden, nachdem das Haus bereits in Flammen stand. Ausnahmsweise einmal versagte Dr. Burrys Logik. Und er sah sich mit einer Revolte der Anleger konfrontiert, da seine Kunden begannen, lautstark die Rückzahlung ihres Geldes aus seinem Fonds zu fordern, in der Annahme, er sei entweder ein...

Kurzform-Übung: „The Big Short“ aus der Langzeitperspektive

Entdecken Sie die wichtigsten Erkenntnisse aus „The Big Short“.

Warum hat die exzentrische Investorengruppe, die wir beobachtet haben, Ihrer Meinung nach eine so andere Strategie verfolgt und eine so einzigartige Sichtweise auf das Finanzsystem gehabt?