Resumo em PDF:O Investidor Inteligente, de Benjamin Graham

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Graham cursou a faculdade em Columbia e entrou em Wall Street. Lá, ele era obcecado por analisar ações e empresas em detalhes minuciosos. Por fim, fundou sua empresa de investimentos, a Graham-Newman Partnership, onde empregou um jovem Warren Buffett. Durante 20 anos, sua empresa teve um retorno anual de 14,7% (após as taxas), em comparação com 12,2% do mercado de ações.

Em 1956, Graham Graham se aposentou e encerrou sua parceria, continuando a ensinar e escrever, compartilhando seus princípios de investimento em valor em todo o mundo. Ele faleceu em 1976, alguns anos após sua última revisão deste livro.

Graham liderou o movimento de "investimento em valor" e influenciou profundamente alguns dos investidores mais bem-sucedidos do mundo, principalmente Warren Buffett e Charlie Munger, da Berkshire Hathaway.

Introdução ao Shortform

Esse livro foi publicado pela primeira vez em 1949, mas passou por várias revisões desde então. Estamos resumindo a última edição, que foi publicada em 2003. Cada um dos 20 capítulos do livro tem duas partes: 1) o original de Ben Graham, de sua última revisão em 1973, e 2) um comentário moderno de Jason Zweig, colunista financeiro do Wall Street Journal.

Em sua seção, Graham frequentemente discute a...

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Os especuladores são influenciados pela opinião popular. Eles ouvem estimativas otimistas de analistas e compram ações, sem questionar o valor subjacente. Eles compram quando todo mundo está comprando e vendem quando todo mundo está vendendo.

Os investidores são pensadores independentes. Eles usam um sistema confiável para tomar decisões.

Os especuladores têm mudanças de humor erráticas e são impacientes. Seus sentimentos governam seu comportamento, e eles não agem de acordo com nenhum sistema metódico e confiável.

Os investidores controlam sua psicologia durante os altos e baixos. Eles se baseiam em sua estrutura confiável para tomar decisões e não agem impulsivamente.

Especulação disfarçada de investimento

Além de negociar com base nos movimentos do mercado, Graham adverte contra esses métodos comuns de especulação que se disfarçam de investimento:

• Negociação com base em relatórios de lucros de curto prazo: estimar com precisão os lucros futuros já é difícil por si só. Mas estudar os lucros é tão comum e competitivo, com legiões de analistas em Wall Street, que mesmo que você acerte, o preço das ações provavelmente já reflete esses lucros.
• Negociação baseada em perspectivas de crescimento de longo prazo: aqui você pode ter mais...

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• Em períodos de inflação moderada e estável, os retornos das ações superaram a inflação.
• Em períodos de inflação alta (acima de 6%), as ações tiveram um desempenho ruim. Isso pode ocorrer porque a inflação alta desorganiza a economia - os consumidores compram menos e as empresas sofrem.

Por que as ações resistem à inflação?

Shortform NotaShortform : Esta é uma seção técnica que incluímos para ser abrangente; não é muito relevante para o investidor defensivo típico).

Uma teoria que explica por que as ações resistem à inflação é que, durante um período de inflação, os custos de uma empresa aumentam, mas ela também pode aumentar seus preços ao mesmo tempo, preservando assim seus lucros. Em teoria, uma empresa pode aumentar suas receitas e lucros no mesmo ritmo da inflação, e o preço de suas ações também aumenta com a inflação. Em outras palavras, uma empresa pode repassar os custos da inflação para seus clientes.

Graham analisa essas afirmações e conclui que elas não são suficientes. Fazendo uma retrospectiva do século XX, ele concorda que os preços das ações subiram mais rápido do que a inflação, mas não porque a inflação teve um efeito direto sobre as finanças da empresa. Se a teoria acima fosse verdadeira, as empresas apresentariam lucros mais altos sobre o capital durante a inflação (porque os lucros...

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Embora a tendência geral seja de alta e para a direita, no curto prazo, as ações flutuam. Observe o gráfico com mais atenção e você verá mais detalhes:

• Um grande colapso em 1929, seguido de flutuações até 1950. O S&P 500 não alcançaria os patamares de 1929 até 25 anos depois.
• Um período de forte crescimento de 1950 a 1965.
• Um período de relativa estabilidade de 1965 a 1975.
• Crescimento geralmente forte de 1975 até o crash das pontocom em 2000, com recessões periódicas no meio.

Quando pensamos em investimentos hoje, não temos o benefício de informações futuras e, portanto, torna-se importante avaliar se o mercado de ações está caro ou barato.

Shortform Exclusive: retornos ajustados pela inflação

O livro não aborda a inflação neste capítulo, mas os retornos das ações ajustados pela inflação têm um formato significativamente diferente:

Notavelmente, durante a década de 1970 e início da década de 1980, altamente inflacionária, o mercado de ações caiu pela metade em valor real, embora o preço absoluto tenha permanecido relativamente estável. Após o ajuste pela inflação, o retorno anual do S&P 500 diminui de 10%...

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• As ações flutuam muito mais do que os títulos, e as oscilações violentas de um portfólio 100% de ações podem testar a equanimidade do investidor. Um erro terrível que você pode cometer como investidor é vender quando o mercado de ações despenca e comprar no auge da alta. Manter um mínimo de 25% em títulos oferece algum amortecimento psicológico contra as quedas do mercado de ações.

Em resumo, manter uma divisão padrão é simples, proporciona retornos adequados e evita que suas emoções se sabotem.

O mito da idade

Há uma regra geral que diz que a divisão entre ações e títulos deve depender de sua idade: subtraia sua idade de 100, e essa é a porcentagem que deve ser mantida em ações.

Mas Graham nunca menciona a idade em seus conselhos, por um bom motivo. Zweig apoia esse ponto, argumentando que a idade não deve afetar suas decisões de investimento - o que importa são suas circunstâncias pessoais.

Em particular, você pode se sentir mais confortável mantendo mais ações se:

• Você não precisa vender suas ações em momentos inoportunos para sustentar seus custos de vida.
• Você pode resistir a quedas acentuadas no mercado de ações.
• Você não precisa que seus investimentos forneçam renda em dinheiro. Em geral, os títulos de renda fixa proporcionam mais in...

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A tarefa de superar o mercado é difícil, e Graham faz uma advertência - as evidências sugerem fortemente que a maioria dos gerentes de dinheiro profissionais não supera o mercado geral no longo prazo, após a dedução das taxas. Esses fundos empregam pessoas altamente inteligentes e motivadas que dedicam todo o seu dia de trabalho à pesquisa e à escolha de títulos individuais. No entanto, nem mesmo eles conseguem superar o desempenho do S&P 500.

Por que é tão difícil vencer o mercado? Graham apresenta dois motivos possíveis:

Razão 1: O preço atual das ações já tem todas as informações existentes "precificadas" e, a partir desse ponto, os movimentos do mercado de ações são essencialmente imprevisíveis.

Há inúmeros investidores oportunistas e empresas de investimento que se comportam como um investidor agressivo - eles estudam o desempenho histórico e as perspectivas futuras de uma empresa, tentam identificar pechinchas e ações supervalorizadas e investem de acordo. Quando o mercado é formado por muitos milhares de pessoas, o preço de mercado de um título já reflete a opinião consensual sobre o valor da empresa.

Desse ponto em diante, qualquer desenvolvimento que afete o preço das ações é imprevisível. Quando você tenta prever o imprevisível, seu...

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• Nos tempos modernos, a WorldCom vendeu US$ 11,9 bilhões em títulos em 2001. No entanto, sua receita antes dos impostos não foi suficiente para cobrir as despesas com juros em US$ 4 bilhões. Ela só poderia pagar seus juros tomando ainda mais dinheiro emprestado. Embora seus títulos tenham oferecido rendimentos de 8% por alguns meses, a WorldCom foi à falência em 2002.

Pode ser tentador comprar esses títulos de grau inferior apenas para obter um rendimento maior. Mas Graham adverte que não é sensato buscar um rendimento atraente sem a segurança adequada. As empresas que emitem títulos de grau inferior têm uma chance maior de inadimplência e você pode, na verdade, perder todo o seu principal, apenas por um rendimento extra de 1% a 2%.

Portanto, um título de segunda categoria vendido pelo valor nominal geralmente é um mau investimento. É melhor comprar títulos de grau inferior com grandes descontos. Como esses títulos tendem a subir e descer com os mercados, um investidor paciente poderá encontrar bons negócios.

Em seu comentário moderno, Zweig menciona que agora existem fundos de junk bonds que permitem maior diversificação em dezenas de junk bonds diferentes. Embora, no papel, eles tenham um desempenho superior ao dos títulos do Tesouro, tendem a cobrar taxas elevadas.

Títulos de governos estrangeiros

O problema de possuir títulos de governos estrangeiros é...

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• Em comparação com o trabalho árduo de avaliar o valor fundamental de uma empresa, o market timing é relativamente simples - adivinhe se o mercado está muito alto ou muito baixo e venda de acordo.

Por que o Market Timing não funciona?

As fórmulas matemáticas simples para determinar se o mercado está em um pico ou no fundo do poço (como confiar nos índices gerais de preço/lucro) tendem a não funcionar. Há dois motivos principais para isso:

• Uma fórmula pode parecer funcionar em um backtesting de anos ou décadas passadas. No entanto, ela pode ter sido simplesmente ilusória - umpadrão que se encaixou devido ao acaso ou uma estratégia que funcionou em um período idiossincrático - e não fornecer nenhum poder preditivo no futuro.
• A fórmula pode, de fato, ter funcionado na história, mas se uma estratégia oferecer uma vantagem real no mercado e for simples de executar, ela será adotada tão rápida e amplamente que perderá sua vantagem.Shortform NotaShortform : A vantagem desaparece porque se um número suficiente de pessoas adotar a fórmula, os preços de mercado se ajustarão de forma desfavorável. Por exemplo, uma fórmula pode prever quando o mercado está no fundo do poço e, portanto, quando comprar. Se um número suficiente de pessoas comprar nesse momento, os preços subirão, o que significa que as ações não são mais uma...

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Em resumo, Graham recomenda os seguintes cuidados:

• Ao investir em um fundo, espere apenas retornos alinhados com o mercado geral. Ao longo da história, a grande maioria dos fundos não supera o desempenho do mercado mais amplo (especialmente após a dedução das taxas). Se você se iludir achando que pode superar em muito os retornos do mercado escolhendo o fundo certo, você procurará fundos arriscados e marketing enganoso.
• Não escolha um fundo simplesmente pelo fato de ele ter tido uma boa fase recente. Na maioria das vezes, os fundos com excelente desempenho recente estão usando estratégias arriscadas que tiveram um bom desempenho recentemente, mas que falharão no longo prazo. (Veremos por que
• Seja cético com relação aos fundos que cobram taxas altas. Quanto mais altas forem as taxas, mais o fundo terá de superar o desempenho do mercado para que você esteja alinhado com o mercado. Por exemplo, se o mercado retornar 5%, então um fundo que cobra 1% de taxas precisa retornar 6% para estar alinhado com o mercado.
• Seja cético com relação a fundos que tenham marketing ou vendedores agressivos. Os vendedores fazem parte dos custos operacionais do fundo e, portanto, você estará pagando os salários e as comissões deles com suas taxas.

Perto do fim de sua vida, Graham observou que **os fundos de índice...

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Você realmente precisa de um consultor? Graham não dá muitos conselhos sobre isso, mas Zweig sugere que você deve procurar um consultor nesses casos:

• Se você costuma ter um desempenho inferior ao do mercado
• Se seu orçamento financeiro pessoal estiver fora de controle - você não consegue pagar suas contas e não economiza dinheiro
• Se você passar por alguma mudança ou crise importante, como deixar um emprego estável ou não conseguir planejar a mensalidade da faculdade ou a aposentadoria

Os investidores defensivos e agressivos devem procurar coisas diferentes dos investidores.

• Os investidores defensivos devem encontrar consultores que os ajudem a obter retornos médios do mercado - nem melhores nem piores. Em geral, os consultores ajudam os investidores defensivos protegendo-os contra si mesmos e contra o pior de sua própria psicologia.
• Os investidores agressivos devem encontrar consultores que sejam úteis como caixas de ressonância para suas ideias de investimento. Os investidores agressivos devem examinar as orientações que recebem e tirar suas próprias conclusões, em vez de simplesmente acreditar nas opiniões.

Cuidado com essas armadilhas comuns ao procurar consultores:

• Não confie em consultores para obter retornos acima da média para você sem o seu envolvimento. Encontre consultores que possam...

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Outra medida do valor das ações que é mais comum atualmente é a relação preço/lucro (relação P/L), que é o preço atual da ação dividido pelo lucro atual por ação da empresa. Uma ação com um múltiplo P/L mais alto implica uma taxa de crescimento de lucros mais rápida do que uma ação com um múltiplo mais baixo.

Em geral, Graham sugere alguns fatores principais que afetam a taxa de capitalização:

• Perspectivas futuras de longo prazo
• Gerenciamento
• Solidez financeira
• Registro e taxa de dividendos

Perspectivas futuras de longo prazo

Qual será o desempenho da empresa no futuro? Ela está crescendo ou diminuindo? Será uma líder de mercado ou uma participante secundária?

Graham não fornece mais detalhes sobre como avaliar isso, mas em seu comentário Zweig acrescenta alguns fatores:

• Vantagem competitiva ou "fosso": A empresa tem uma posição forte que perdurará ao longo do tempo. Isso inclui forte fidelidade à marca, status de monopólio ou economias de escala.Shortform NotaShortform : para saber mais sobre vantagem competitiva, consulte nosso resumo de Understanding Michael Porter).
• Crescimento histórico consistente: A empresa deve ter aumentado suas receitas e ganhos de forma constante ao longo do...

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1. Índice preço/lucro: Não mais do que 15 vezes a média dos ganhos dos últimos 3 anos
   • Cuidado com os analistas que calculam um "índice P/L futuro" usando não os lucros históricos, mas os "lucros do próximo ano". As previsões são notoriamente não confiáveis e, muitas vezes, o índice P/L futuro é usado apenas para justificar uma ação supervalorizada.
2. Índice preço/valor contábil: Não mais do que 150% do valor contábil (também conhecido como valor líquido do ativo; calculado pela subtração do total de passivos do total de ativos)
   • As duas últimas medidas podem ser combinadas para formar um multiplicador não superior a 22,5 vezes. Por exemplo, uma ação com lucro 10 vezes maior pode ter uma relação preço/valor contábil de 2,25 ou menos.
   • Em seu comentário, Zweig observa que, atualmente, muitas empresas têm um valor maior em ativos intangíveis, como o valor da marca e a propriedade intelectual, que não aparecem no valor contábil. Assim, mais empresas são precificadas com índices mais altos de preço/valor contábil.

Esses sete critérios são rigorosos e, muitas vezes, eliminam a maioria das ações. Em 1970, Graham descobriu que as 30 ações do índice Dow Jones atendiam aos critérios em conjunto, mas, como ações individuais, apenas 5 das 30 ações passaram em todos os critérios...

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Lucent

Em 2000, a Lucent Technologies foi avaliada em US$ 193 bilhões, com uma receita de aproximadamente US$ 32 bilhões. Ela estava em uma posição precária:

• Ela havia adquirido uma empresa por US$ 4,8 bilhões - essa empresa não tinha receita nem clientes e tinha um valor contábil de apenas US$ 600 milhões.
• A Lucent havia emprestado US$ 1,5 bilhão a seus clientes para que comprassem seus produtos, em "financiamentos de clientes". Quão seguras são suas receitas se seus clientes precisarem de ajuda financeira para comprar seus produtos?
• Ela contabilizou o desenvolvimento de software como um "ativo de capital", não como uma despesa.
• Shortform NotaShortform : Em 2000, a Lucent também relatou um erro contábil de US$ 125 milhões e uma superavaliação de US$ 700 milhões nas receitas).

Em 2002, a Lucent registrou perdas de US$ 28 bilhões em dois anos; suas ações caíram 97%.Shortform NotaShortform : mais tarde, ela se fundiu com a Alcatel em 2006, formando a Alcatel-Lucent, que foi então adquirida pela Nokia).

Arquétipo 2: Um construtor de império que vacila

Ling-Temco-Vought

A Ling-Temco-Vought era um conglomerado envolvido em setores tão amplos quanto o aeroespacial, o de artigos esportivos e o farmacêutico.

Shortform NotaShortform : O conglomerado começou com um jovem empresário, James Ling, que levou seu negócio de contratação de eletricidade...

... </td> $222 million </tr> Net income $20.3 million $13.6 million Earnings per share $1.80 $2.40 5-year change in per-share earnings +19% +59% Dividends paid since 1917 1954 Price-to-earnings ratio 9.1x 16.5x Assets-to-liabilities ratio 3.8x 1.5x Price-to-book value 75% 165% </table>

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A Air Products teve uma avaliação de US$ 231 milhões sobre uma receita de US$ 222 milhões e um lucro líquido de US$ 13,6 milhões. Seu lucro por ação havia aumentado 59% nos últimos 5 anos. Agora estava sendo negociada a uma relação preço/lucro de 16,5 vezes.

Em comparação, a Air Reduction teve uma avaliação de apenas US$ 185 milhões (quase US$ 50 milhões a menos), mas teve o dobro da receita, com US$ 488 milhões. Ela também teve um lucro líquido maior, de US$ 20,3 milhões. Ela teve...

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Política de dividendos

Na primeira metade do século XX, era comum que as empresas pagassem a maior parte dos lucros aos acionistas. Isso parece ser senso comum - o objetivo de uma empresa é ganhar dinheiro, e esse dinheiro deve pertencer aos acionistas. Portanto, as empresas bem-sucedidas pagavam altos dividendos, enquanto as empresas fracassadas pagavam apenas uma quantia irrisória.

Entretanto, com o passar do tempo, surgiu a moda oposta: as empresas começaram a reter mais de seus lucros e reduziram o pagamento de dividendos.Shortform NotaShortform : Na década de 1960, as empresas pagavam de 55 a 60% de seus lucros; nos últimos anos, o índice de pagamento está mais próximo de 30%).

A justificativa teórica era que a empresa poderia usar os lucros para expandir ainda mais a empresa e, portanto, era melhor reter o dinheiro na empresa do que pagar aos acionistas. Isso fazia sentido para um conjunto de empresas em crescimento que claramente poderiam empregar capital para alcançar o crescimento.

Essa tendência inverteu o comportamento das empresas bem-sucedidas - as empresas mais bem-sucedidas e em crescimento pagaram menos dividendos (como porcentagem dos lucros); os acionistas, entusiasmados com o crescimento do preço das ações,...

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Da mesma forma, muitos dos critérios de investimento de Graham que abordamos têm uma margem de segurança incorporada a eles:

• Índice de cobertura de juros: Se os ganhos de uma empresa cobrirem 5 vezes suas despesas com juros, mesmo que ela sofra uma queda repentina de 20% nos ganhos, ela terá ganhos mais do que suficientes para continuar pagando os juros e, assim, evitar a inadimplência da dívida. Em contrapartida, uma empresa que consegue cobrir apenas 1 vez suas despesas com juros corre o risco de ficar inadimplente apenas com pequenos contratempos nos lucros.
• Preço em relação ao valor contábil: Se você comprar ações de uma empresa quando seu valor de mercado for dois terços do valor contábil, o valor contábil da empresa poderá diminuir em um terço antes que seu investimento se torne negativo (em relação ao valor contábil).
• Índice de ativos e passivos: Se uma empresa tiver ativos várias vezes maiores que seus passivos, ela poderá perder um valor significativo antes que seus detentores de títulos sofram uma perda.
• Longo histórico de dividendos e lucros positivos: Uma empresa que tem um longo histórico de pagamento de dividendos sugere uma lucratividade consistente, proporcionando assim um amortecimento em recessões. Em contrapartida, uma empresa que nunca pagou dividendos e atualmente não é lucrativa pode estar à beira do colapso.

Margem...