Resumen en PDF:La gran apuesta, por Michael Lewis
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1-Page Resumen en PDF de La gran apuesta
La gran apuesta: Inside the Doomsday Machine nos adentra en la locura, la corrupción y la codicia en el corazón de la crisis financiera de 2007-2008. Cuenta la historia de una excéntrica colección de inversores que vieron la locura del mercado de valores respaldados por hipotecas de alto riesgo y encontraron la manera de apostar contra él. Al centrarse en individuos que vieron en estos valores sin valor lo que realmente eran, La gran apuesta explora las complejidades e irracionalidades del capitalismo moderno y nos obliga a cuestionar seriamente la sabiduría (y las motivaciones) de las élites financieras que ejercen tanto poder sobre nuestra economía, sociedad y política.
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En pocos años, estos productos financieros mal entendidos se extendieron como un virus por todo el sistema financiero, exponiendo tanto a Wall Street como a Main Street a riesgos catastróficos. Los principales actores -incluidos los grandes bancos de inversión, las agencias de calificación, las compañías de seguros- contribuyeron a la creación y proliferación de estas dudosas innovaciones financieras porque eran enormemente rentables.
Los compradores de vivienda ordinarios tampoco eran inexcusables: muchos aceptaron condiciones hipotecarias que tenían pocas probabilidades de poder cumplir, y algunos compraron varias casas con sueldos míseros. Si bien la naturaleza engañosa de la comercialización de las hipotecas desempeñó un papel en este comportamiento, los consumidores también trataban claramente de sacar provecho de la subida vertiginosa de los precios de la vivienda.
En resumen, todas las principales partes implicadas en el ecosistema estaban animadas por el afán de lucro, lo que facilitó que se pasaran por alto los demás problemas sistémicos que había a continuación.
Instrumentos financieros inescrutablemente complejos
La mera complejidad de los valores respaldados por hipotecas es lo que permitió que el riesgo de los bonos hipotecarios de alto riesgo y los CDO se extendiera como un reguero de pólvora por todo el sistema financiero. Nadie parecía entender cómo funcionaban estos enrevesados productos financieros ni cómo evaluar correctamente su valor real. Incluso los propios grandes bancos de inversión estaban confundidos en cuanto a la cantidad de estos activos tóxicos que realmente poseían.
Las agencias de calificación eran especialmente susceptibles a este tipo de errores de cálculo. Se suponía que debían evaluar el riesgo de estos productos asignándoles calificaciones, que luego utilizarían los inversores para determinar si eran o no buenas inversiones. Así pues, las agencias de calificación tenían una enorme influencia sobre los precios que los CDO alcanzarían en el mercado. Pero la ignorancia y falta de sofisticación de las agencias las llevó a asignar calificaciones inmerecidamente altas a los CDO.
Corrupción y fraude
La corrupción y el fraude explícitos también desempeñaron un poderoso papel en la creación de la crisis. En muchos casos, los prestamistas que crearon los préstamos dudosos originales que se iban a empaquetar en los CDO falsearon deliberadamente las condiciones de la hipoteca a los prestatarios. Atrajeron a estos prestatarios con "tipos de interés señuelo", es decir, tipos de interés iniciales bajos en sus hipotecas que se disparaban hasta convertirse en tipos exorbitantes al cabo de unos años. Esto actuó como una bomba de relojería en el sistema financiero, desencadenando un momento en el que millones de hipotecas quebrarían al mismo tiempo.
También hubo flagrantes conflictos de intereses que hicieron que el mercado de bonos hipotecarios de alto riesgo fuera disfuncional. Las agencias de calificación ya conocían mal los productos financieros que debían evaluar. Pero también estaban corrompidas:los grandes bancos de inversión les pagaban para que emitieran calificaciones positivas de los dudosos productos financieros que los bancos estaban preparando. Los bancos eran clientes de pago de las agencias, y éstas se arriesgaban a perder el negocio futuro de los bancos si emitían malas calificaciones para los CDO.
Los beneficios incitan a pensar a corto plazo
Las agencias no eran los únicos actores que tenían incentivos a corto plazo que fomentaban un comportamiento que sería destructivo a largo plazo. Grandes compañías de seguros como AIG priorizaron la codicia a corto plazo sobre la estabilidad financiera a largo plazo, porque les resultaba muy rentable hacerlo. AIG, por ejemplo, aseguró CDO subprime por valor de miles de millones de dólares, porque estaban ganando una fortuna en primas de seguros. Pocos en la empresa se molestaron en pensar qué ocurriría si los bonos subyacentes quebraban, porque el negocio era muy lucrativo a corto plazo.
Bad Incentives La sorprendente verdad sobre qué nos motiva Bad Behavior
La gente se enfrentó a incentivos perversos en todos los niveles del desastre de las hipotecas de alto riesgo.
Los prestatarios tenían un incentivo para pedir prestado más de lo que podían permitirse en última instancia porque pensaban que (con los precios de la vivienda en constante aumento) siempre podrían refinanciar y pedir nuevos préstamos para cubrir los antiguos, utilizando sus casas como garantía.
Los prestamistas estaban motivados para colmar de dinero a los prestatarios sin solvencia porque sabían que simplemente agruparían los préstamos en bonos hipotecarios de alto riesgo y los pasarían a otros inversores.
Asimismo, las agencias de calificación tenían motivos para dar su visto bueno a todo el proceso porque los grandes bancos de inversión les pagaban para que lo hicieran.
Y, por supuesto, los propios grandes bancos fueron rescatados por el gobierno federal por valor de 700.000 millones de dólares cuando se hundió todo el mercado. Esto plantea otra pregunta: ¿sabían los grandes bancos que eran demasiado grandes para quebrar y que recibirían un rescate independientemente del tipo de riesgos irresponsables que asumieran? De ser así, esto sería un poderoso incentivo para asumir riesgos financieros salvajes. Después de todo, es fácil apostar cuando sabes que estás jugando con el dinero de la casa.
Las perspectivas externas pueden ver a través del humo
Dada la locura en la que se había sumido Wall Street, se necesitaba una verdadera perspectiva externa para ver a través del humo y los espejos. No es casualidad que el grupo de inversores que vio venir la crisis y encontró la forma de beneficiarse de ella fuera una colección de cínicos, pesimistas, bichos raros y neófitos que no sentían ninguna reverencia por la supuesta sabiduría del mercado. Fueron capaces de ver lo irracional y caótico que era el mercado de bonos hipotecarios de alto riesgo porque siempre habían mirado con recelo la sabiduría convencional de Wall Street. Esto les dio la perspectiva necesaria para ver una oportunidad única en la vida donde nadie más podía hacerlo.
Algunos de ellos, como Steve Eisman, estaban moralmente horrorizados por el desplume de Wall Street a los estadounidenses de a pie. Para otros, como Michael Burry, apostar contra el mercado inmobiliario era simplemente una extensión de la excéntrica estrategia de inversión que siempre habían seguido. Pero todos tenían en común el hecho de ser iconoclastas e inconformistas que hacían zig cuando el resto de Wall Street hacía zag.
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Aquí tienes un avance del resto del resumen en PDF de La gran apuesta de Shortform:
Resumen en PDF Capítulo 1: Un activo desaprovechado: el hogar
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De hecho, muchos inversores de la época los rehuían porque los flujos de caja eran indeseables. Durante esta época, los bonos se componían de hipotecas sólidas como una roca a propietarios solventes que corrían poco riesgo de impago. Irónicamente, este era el problema original que tenían los inversores con estos títulos. Los prestatarios siempre podían cancelar sus hipotecas cuando quisieran, y normalmente les resultaba más fácil hacerlo en un entorno de bajos tipos de interés.
A los compradores de valores respaldados por hipotecas no les preocupaba el impago, sino que se les devolviera el dinero demasiado rápido. Como inversor, uno quiere disponer de efectivo cuando los tipos de interés son altos para poder reinvertir ese dinero y obtener rendimientos aún mayores. La naturaleza básica de los valores respaldados por hipotecas parecía ir en contra de este principio básico de inversión. Como la gente pagaba sus hipotecas cuando los tipos de interés eran bajos, el titular de un valor respaldado por hipotecas recibía su dinero precisamente cuando menos valor tenía para él.
Financiación especializada
Wall Street, sin embargo, tenía una solución para este problema.** En lugar de comprar todo el paquete, los inversores...
Resumen en PDF Capítulo 2: Hacer la apuesta
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El éxito de su blog convirtió a Burry en una autoridad reconocida en inversiones de valor. Con el tiempo, abandonó los estudios de medicina para dedicarse a las finanzas. Joel Greenblatt, de Gotham Capital, ofreció a Burry un millón de dólares para crear su propio fondo, Scion Capital.
Scion no tardó en ofrecer resultados a sus clientes, sin duda gracias a la aguda perspicacia de Burry sobre el valor real y el riesgo. Sabía cómo batir al mercado. En 2001, el índice S&P cayó casi un 12%, pero Scion subió un 55%. En 2002, el S&P cayó más de un 22%, pero Scion subió un 16%. Burry creía que los incentivos eran la fuerza motriz de gran parte del comportamiento humano, yque los gestores de fondos de la competencia no los tenían. La mayoría de los demás gestores se limitaban a recibir una comisión del 2% del total de activos de su cartera, que ganaban independientemente de su rendimiento real. Por lo tanto, su incentivo consistía simplemente en acaparar el dinero de los clientes, en lugar de dedicar tiempo y energía a hacerlo crecer .
Burry creía que esto era intrínsecamente injusto. Scion adoptó una táctica diferente: sólo cobraba a los clientes los gastos reales de gestión del fondo. Burry insistía en beneficiarse sólo cuando sus clientes lo hicieran primero.
El...
Resumen en PDF Capítulo 3: Doblar la apuesta
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También mostró a Eisman la poderosa y convincente lógica que subyace a la apuesta de los swaps de incumplimiento crediticio. No habría que pagar primas durante mucho tiempo: la mayoría de estas hipotecas nominalmente a 30 años estaban realmente diseñadas para ser refinanciadas y pagadas en seis años. Los 30 años se convirtieron en seis cuando los estadounidenses de bajos ingresos no pudieron hacer frente a sus hipotecas una vez finalizado el tipo de interés inicial y se vieron obligados a refinanciarlas. Dado que la capacidad de refinanciación depende del valor de la vivienda, el aumento constante de los precios de la vivienda significaba que los propietarios siempre podrían refinanciar y pedir más dinero prestado. Si usted comprara swaps sobre 100 millones de dólares en bonos de alto riesgo, sus pérdidas máximas sólo serían los costes de la prima fija anual de 2 millones de dólares al año, 12 millones de dólares en total durante seis años. Pero si la tasa de impago subiera del 4% al 8%, podría cosechar el valor nominal completo del bono original: 100 millones de dólares.
Finalmente, a pesar de su escepticismo, Eisman hizo la operación con Lippmann. La lógica era sólida. Las primas, incluso en los peores bonos subprime, eran inferiores al dos por ciento anual del valor nominal del bono de referencia. Era un coste menor comparado con lo que ganaría cuando el mercado subprime implosionara, lo que era una certeza. Fue gastar 2 dólares...
Lo que dicen nuestros lectores
Este es el mejor resumen de La gran apuesta apuesta que he leído. Aprendí todos los puntos principales en solo 20 minutos.
Más información sobre nuestros resúmenes →Resumen en PDF Capítulo 4: El país de las burbujas
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Las normas de préstamo que vio Eisman eran obscenas. Se concedían hipotecas sin entrada a propietarios sin crédito ni prueba de ingresos. En un caso, un recolector de fresas que ganaba 14.000 dólares al año recibió un préstamo para comprar una casa de más de 700.000 dólares. Eisman incluso vio cómo la burbuja afectaba a personas de su propio círculo personal. A su ama de llaves le ofrecieron una hipoteca a interés variable y sin entrada para comprar una casa en Queens. La niñera de sus hijas se las arregló para comprar seis adosados en Queens con un crédito fácil. Uno de sus socios incluso conocía a una stripper que tenía cinco préstamos hipotecarios distintos.
En opinión de Eisman, la disposición de los prestatarios a pedir este tipo de préstamos no era lo sorprendente. Los prestatarios siempre habían intentado obtener todo lo que podían de los acreedores. Pero tradicionalmente había sido la rígida observancia de estrictas normas de préstamo lo que había impedido a los prestamistas dar dinero a prestatarios manifiestamente indignos de crédito. ¿Por qué ahora, de repente, estaban tan dispuestos a prestar dinero de esta manera?
La respuesta, por supuesto, radica en el hecho de que los prestamistas simplemente reempaquetaban estos préstamos a los grandes bancos para que los trocearan y los convirtieran en CDO para su venta...
Resumen en PDF Capítulo 5: La inversión en función de los acontecimientos
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La primera prueba de Cornwall de esta teoría fue con Capital One, una empresa de tarjetas de crédito especializada en emitir tarjetas de crédito a estadounidenses con mala puntuación crediticia. A principios de la década de 2000, sus acciones se desplomaron ante el temor de que no tuvieran suficiente capital reservado como garantía para cubrir las arriesgadas tarjetas de crédito que habían emitido. La empresa pronto se vio envuelta en una disputa regulatoria con el gobierno federal. El mercado olió a fraude y los inversores huyeron en masa. A pesar de ello, Capital One no registraba pérdidas inusuales. Al hablar con un directivo de nivel medio de Capital One (la única persona que les devolvió la llamada), Ledley y Mai descubrieron que estaba comprando acciones de su propia empresa, lo que no era el comportamiento que esperaban ver en los directivos de una empresa implicada en un fraude. Llegaron a la conclusión de que Capital One era una empresa más o menos sólida, que la disputa regulatoria era trivial y que el mercado la estaba penalizando de forma irracional.
Para Cornwall, las acciones estaban claramente infravaloradas a 30 dólares por acción. La mejor manera de sacar provecho de esto no era comprar las acciones en sí, sino comprar el derecho a comprar las acciones a un precio fijo durante un período de tiempo definido. Y las opciones de compra de Capital One...
Resumen en PDF Capítulo 6: La casa de arena
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Y, para disgusto de Eisman, a Chau se le pagaba obscenamente por no hacer nada más que barajar montones de deuda inútil. Recibía una comisión del 0,01% del total de la cartera de CDO que gestionaba, antes de que ninguno de los inversores a los que teóricamente servía cobrara nada (lo contrario, si recuerdan, del modelo de negocio de Michael Burry en Scion Capital, en el que el cliente es lo primero). Esto, por supuesto, daba al gestor de CDO todos los incentivos para hacer crecer la pila de CDO tanto como pudiera, sin hacer preguntas sobre la calidad de los préstamos subyacentes. Y el 0,01% era mucho cuando se trataba de miles de millones de dólares. En un solo año, un gestor de CDO como Chau podía llevarse a casa 26 millones de dólares.
Lippmann sabía que una figura como Chau encarnaba todo lo que Eisman odiaba de Wall Street. Era arrogante, mediocre, sobrecompensado y tenía en mente los peores intereses de sus clientes. Era la viva representación de la riqueza tonta que a Eisman le parecía tan espantosa. Conocer a Chau fue justo el tipo de estímulo que Steve Eisman necesitaba para seguir vendiendo en corto el mercado de hipotecas de alto riesgo. Eisman no sólo iba a ganar mucho dinero, sino que lo haría a costa de los Wing Chau del...
Resumen en PDF Capítulo 7: Día de pago
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Bolsillos laterales
¿Y qué hizo Burry? Les dijo a sus inversores que no, que no podían recuperar su dinero. Hizo uso de una cláusula rara vez utilizada en sus contratos con los inversores que le permitía bloquear su dinero si se invertía en activos para los que no había mercado o que no podían negociarse libremente. Argumentó que las permutas de cobertura por impago eran precisamente uno de esos activos y que su mercado era fraudulento o totalmente disfuncional. De este modo, "embolsaba" el dinero de sus inversores, manteniéndolo invertido hasta que su apuesta se hubiera cumplido por completo.
Pero en 2007, cuando empezaron las mencionadas caídas del mercado de las hipotecas de alto riesgo, la suerte de Scion empezó a cambiar, tal como Burry había dicho a los inversores. En el primer trimestre de 2007, Scion volvió a subir un 18%. Los préstamos iban mal y los prestatarios estaban siendo golpeados con pagos de intereses más altos. Por fin, Wall Street tenía que pagar la factura.
Sólo en un grupo de hipotecas por las que apostó Scion, la morosidad, las ejecuciones hipotecarias y las quiebras aumentaron del 15,6% al 37,7% entre febrero y junio de 2007. Más de un tercio de los prestatarios habían dejado de pagar sus préstamos. De repente, los bonos no valían nada....
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